疫情影响线下消费，4Q行业逐渐修复。

Q 21受现场疫情拖累，出行需求下降旅游相关行业的表现面临压力，免税和酒店行业的领导者相对有韧性化妆品线上遭遇流量增长乏力瓶颈，线下消费受到抑制，3Q增速放缓领先品牌超过行业，保持相对稳定的增长展望四季度，建议密切关注新冠肺炎特定药品和出入境自由化对出行需求预期的影响伴随着消费者出行信心的恢复，线下服务消费恢复的确定性将得到提振

购物节中，销量高，产品力强的龙头细分领域面临短期催化，4Q化妆品增长有望提升考虑到赛道的繁荣和领先地位，我们推荐中国的演艺，如中芬，锦江酒店，朱华集团—S，波莱雅，商辂发展，上海家化，宋城

酒店免税:的本地疫情反复被拖累，而免税和酒店的相对韧性则多次受到3Q21本地疫情的影响，旅游相关行业承压免税:据CAPA介绍，3Q21年海南出港航班数同比—2.47%我们预计海南离岛免税销售额较2Q有所下降，日本直邮保持快速增长根据STR的数据，酒店业的RevPAR在7月和8月的19年同期恢复到99.3%/57.1%我们估计，到9月底，RevPAR已经基本恢复到19年的同期水平，龙头公司的表现有望好于行业平均水平海外业务受益于欧美旅游复苏，自2Q以来持续修复7 7月下旬的局部疫情，多次造成景区内企业错过全年夏季旺季在疫情防控的要求下，部分演艺项目已经阶段性暂停，景区企业的3Q表现难以展现

化妆品:增长中心下移，领跑者胜出。

淘大数据显示，21年1—9月，淘大护肤累计GMV为1121.77亿元/同比—0.09%，彩妆累计GMV为492.67亿元/同比—6.12%线上成长中心下移，Tik Tok美的崛起形成了对淘的分流，美妆集合店/药店等线下渠道也能为特定品牌做贡献，而百货/传统日化店等渠道整体来看还是有压力的新政的功效加速了中小品牌的淘汰，理论上有利于自主生产，研发和供给更强的头部品牌但这种影响是中长期的，我们认为现阶段整体增量在线流量不足的瓶颈甚至比格局改善还要糟糕1H21美容企业财务报告的特点是收入和利润难以平衡我们预计2H会继续，但会有边际放松，同时头部企业的收入增长中心会收敛

行业情绪有望好转，维持增持评级，在波动中坚定看好旅游板块龙头复苏，并长期聚焦疫苗覆盖率和特效药短期来看，疾控中心主任接受采访时提到，如果22年内疫苗接种率达到85%，有望放开出入境，提振行业情绪双十一来临，集中消费提振了化妆品的增速，长期的美妆需求没有受到干扰，继续惠及高端化妆品考虑到子行业的景气度和龙头地位，建议:1)疫情加速消费回流，海南短期旺季催化，有利于国内免税龙头，2)疫情改善边际需求恢复，酒店景区龙头有望率先恢复

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