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如何看待近期A股市场的快速调整。

各位投资者，各位领导:

中央经济工作会议释放了较强的稳增长信号，但随后市场却出现了连续调整，如何看待未来一个阶段的A股市场。我们理解:

1． 从过去一个季度，到未来一年，信用周期分别处于什么阶段。9月22日，中秋后首个交易日，上证指数收涨0.4%，报3628.49点，深成指和创业板指数分别微跌0.57%和0.91%。

过去一个季度，8—9—10月，社融和信用周期继续向下并且低于预期。

11月开始，社融和信用结构虽然仍然低于预期，但同比增速基本确立了向上的拐点。

央行货币政策执行报告中的几个关键词管好总闸门，不搞大水漫灌基本可以辅助判断社融和信用周期的拐点。

展望后续，12月社融和信用预计继续反弹，22年1—2月由于高基数，社融和信用同比增速走平，3—9月可能是社融和信用周期持续回升的阶段。当日两市成交额达15万亿元，连续44个交易日突破万亿元，也超过了2015年连续43个交易日突破万亿元的纪录。

2． 从过去一个季度，到未来一年，盈利周期分为处于什么阶段。

三季报由于南京疫情，水灾，双控限电，地产去杠杆等问题，出现了单季度负增长且一定程度低于预期的情况三季度GDP两年复合增速也从二季度的5.5%下降到4.9%

未来5个季度的盈利预测可详见下图中的模型，预计22年Q2会形成本轮业绩的低点，下半年业绩增速起来的幅度，取决于明年的政策力度。

3． 核心指数估值处于什么位置。

哪类公司或者行业估值很重要如图4回测的结果，增速占优的公司，其股价未来一年的表现，与买入估值敏感度较低增速平稳的公司，其股价未来一年的表现，与买入估值敏感度非常高

因此，从股债收益差这一指标形容的估值来看，也只有类似沪深300和申万消费这样业绩相对稳定的指数，在±2X标准差的位置才最终有效果。

目前沪深300和申万消费的股债收益差都处于均值下方附近。

4． 为何近期A股市场快速调整，后续如何看。

过去一个多季度，A股市场环境处于盈利下行，社融和信用持续收缩，同时通胀大幅提升，过往来看，在我们信用—盈利的二维框架中，这样的环境对应指数都有较大的跌幅。

但事实上，过去一个多季度，以沪深300为代表的指数，反而出现了震荡反弹，意味着股价隐含了非常强的稳增长预期，所以当中央经济工作会议给出了最强的稳增长信号后，市场出现了阶段性类似于利好兑现的情况。

展望未来半年，信用逐步回升，但盈利回落，在我们信用—盈利的二维框架中，这样的环境对应指数为区间震荡，以结构性机会为主当前市场的调整，也给后续留出了空间，春季躁动可能是区间震荡向上的阶段，之后可能是区间震荡向下的阶段

22年年中，可能形成指数级别的机会，届时展望下半年，信用继续回升，同时盈利也触底反弹，形成类似19Q1和20Q2Q3的戴维斯双击。

5． 22年春季躁动的主线可能再次回到高端制造的景气方向中

1月春季躁动前后，增量资金可能是公募发行开门红，对应热门基金大概率是业绩好的高端制造类基金。。

年报预告的窗口期，高景气的方向也仍然聚焦在这些高端制造里。

根据中央领导对中央经济工作会议关于适度超前进行基础设施建设的解读中提到的，在减污，降碳，新能源，新技术，新产业集群领域加大投入，预计政策发力方向也会对新基建有所支撑。

因此，目前高端制造方向的调整，很可能是为春季躁动打开了空间。

具体方向上，2021年高端制造的板块中，价格大幅上涨是关键词，也是股价的核心驱动，但是展望2022年，价格可能容易出现松动，因此我们更看好纯粹的量的逻辑，量的逻辑关注:军工，新能源车，新能源大基地，半导体。

天风策略首席分析师 刘晨明

2021年12月19日

风险提示:宏观经济风险，国内外疫情风险，业绩不达预期风险等。

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