前言:最近几年来，实体经济周期波动的收敛，给传统自上而下的框架带来了挑战策略研究的破局之道，一是研究重心从宏观向中微观下沉，二是在宏观层面补充更为精细化，前瞻性的研究方法对于A 股策略而言，我们尤为强调金融周期研究的重要性，结合中国货币传导机制的特征，我们决定以货币—信用框架为内核，构建适合A 股市场的研判体系作为货币与信用专题的开篇，本文先对货币—信用框架做一个总括式的介绍

金融周期研究对于A 股策略的重要性首先，与西方国家相比，中国的货币传导更多的依赖间接融资和银行信贷，未来相当长的时期内，信贷渠道主导的信用扩张将依然是中国式宽松的核心，其次，经济周期波动收敛，给自上而下的框架带来了挑战，传统框架需要更加精细化，前瞻性的研究方法的补充，最后，中国信贷脉冲不仅引领国内经济，而且还是全球景气的重要影响变量

货币，信用框架的内核与条件指数的构造基于货币与信用最基本的定义，我们将流动性的传导划分为三个层次:狭义货币，广义货币以及信用条件，并以此为基础构造了狭义货币条件指数，广义货币条件指数，信用条件指数各个指数都呈现出了明显的周期波动的特征，且货币条件领先信用条件大概3 个季度左右相比单一维度的指标，货币和信用条件指数能够更为全面地反映市场环境的实际变化

基于货币—信用二元框架的核心结论:

1，货币与信用松紧直接关系到股市表现宽基指数层面，信用松紧对指数涨跌影响更大，而货币松紧对指数相对排名的影响更大，其中，宽货币时期通常是中证1000 和中证500 跑赢，紧货币时期则是沪深300 占优

2，货币信用状态与市场风格存在显著的映射关系货币信用双宽，各类风格均斩获正收益，其中成长股弹性最大，上游资源品则跑输市场，货币信用双紧，各类风格均普遍调整，消费，金融表现出较强的防御属性，宽货币紧信用，科技TMT，医药斩获超额收益，而金融，资源品普遍回调，紧货币宽信用，消费依然强势，同时顺周期板块集体走强，对应科技TMT 则大幅跑输市场

3，不同货币—信用区间下的因子表现统计:货币信用双松，各类因子普涨，高弹性因子占优，货币信用双紧，质量因子，稳定性，低波动，大市值因子占优，宽货币，紧信用，业绩增速，现金流增速等成长性因子与小市值因子占优，紧货币，宽信用，质量因子与价值因子走强各自来看，不论货币还是信用，趋松环境均利好成长类，高弹性因子，趋紧则利于盈利质量类，稳定类因子

关于货币，信用的未来推演及市场展望，还请关注我们后续货币与信用专题系列报告。

风险提示:1，疫情形势与复工节奏超预期恶化，2，海外市场波动加剧，3，政策环境超预期变化。

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