全球消费替代图集:

无鸡可炒但利润大幅上涨，猪价下跌，肉制品亏损。

在通胀和供应链的压力下，涨价信号逐渐传递给消费者，但全球消费企业却处于不同的境地。

拥有品牌护城河和消费粘性，店内消费场景少，依赖性强的消费企业，在最新的财报中交出了双增的答卷，即使无鸡可炒的肯德基，依然盈利超预期，可是，那些缺乏定价权，在红海市场面临全面竞争的企业，甚至像宝洁这样的国际消费巨头，都不得不面对利润下滑的尴尬现实。

强势品牌提价增收。

销售增长超过了疫情前。

伴随着全球外出就餐变得越来越容易，麦当劳第三季度全球销售相当强劲，同店销售额增长10%，高于2019年同期在通货膨胀的压力下，公司预计今年成本会增加3% ~4.5%，但涨价后菜单价格会比去年上涨6%麦当劳认为，由于销量和价格的增加，本季度和全年的利润率都将上升

大型国际快餐消费巨头所拥有的定价权优势再次得到彰显，另一家同样受到定价成本影响的国际饮料巨头也以这种方式转移成本。

疫情期间，可口可乐的销售受到销售额下降的影响，但本季度销售额增长了8%，首次高于2019年销售增长来自价格上涨和组合销售的贡献尽管糖，塑料和铝等大宗商品的成本大幅上升，但可口可乐的毛利率略有上升这种软饮料有基本的消费板块和品牌依赖，即使贵一点，人们还是会买单

但物价上涨需要经济基本面的支撑，只有工资上涨足够快或者疫情补贴充足，才能将物价成本转移到终端消费。

这个消费巨头面临的问题是人力短缺麦当劳CEO表示，该店正在提高员工工资，今年已经提高了10%以上，但员工短缺的情况还会持续几个季度

无鸡可炒增加收入和利润。

疫情反复仍有较大影响。

好吃！另一家全球快餐掠食者麦当劳也意外增加了:家第三季度净利润5.28亿美元，较去年同期的2.83亿美元大幅增长86%，净销售额增长11%至16.1亿美元，均超预期

值得注意的是，集团旗下肯德基全球同店销售额同比增长6%，美国市场同店销售额较疫情前增长13%虽然一度因为供应链问题导致美国商品短缺，但至少目前来看，对销售和利润增长影响不大截至7月，肯德基2020年线上销售额已超过全年销售额

另一方面，中国作为百胜最大的市场！经历了反复爆发，导致第三季度增长乏力数据显示，百胜的同店销售额！中国，百胜的子公司！集团方面，第三季度同比下降7%，其中中国市场肯德基和必胜客分别下降8%和5%，同店销售额下降，拖累第三季度餐厅利润率同比下降6.4个百分点至12.2%

中国指出，第三季度业绩受到7月下旬以来delta突变株爆发的影响此次疫情已成为2020年第一季度以来中国最广泛的区域性疫情百胜的整体表现！中国三季报为增收节支，营收25.5亿美元，同比增长9%，净利润为1.04亿美元，同比下降76%，主要原因是经营利润下降以及美团市值股权投资导致亏损

好吃！中国指出，四季度以来，全国范围内实施了严格的疫情防控措施，显著影响了整体用餐量和交通枢纽客流。最新数据显示，8月份美国家禽供应量同比下降20%；牛肉储备同比下降7%；猪胸脯肉储备同比减少44%，降至2017年以来最低水平。尽管同店销售额正在逐渐恢复，但仍低于前e

相比之下，一些消费场景更为多元化的企业表现更为稳健，国内市场的餐饮企业可以证明这一点疫情期间，广州酒家第三季度营收和利润持续增长广州酒家最新发布的三季报显示，公司营收17.84亿元，同比增长10.15%，净利润4.06亿元，同比增长16.68%

目前，广州酒家从事餐饮餐饮双轮驱动业务，其中餐饮业务贡献约15%的营收，食品制造超过80%通过产品销售不完全依赖门店场景，在疫情冲击下表现稳定

大宗商品价格上涨难以战胜通胀挑战。

由于生活用品的竞争相对激烈，即使是大型国际企业也因为不能轻易转嫁成本，而面临增收不增利的不利影响P&G 10月发布的最新季度报告显示，该季度营收为203.38亿美元，较去年同期增长约5%净利润为41.12亿美元，同比下降近4%营收增长反映了供需两旺，而利润下降反映了成本上升的侵蚀

好的一面是，P&G作为全球最大的消费品生产国之一，拥有能够保证商品供应的全球供应链，尤其是在美国面临大港口的情况下，第三季度营收实现正增长P&G表示，面对当前的供应链形势，该公司做出了应对，增加了备用供应商，调整运输路线以绕过拥堵地区，调整产品配方，甚至限制向供应商采购以避免库存

从利润的角度来看，通货膨胀造成的成本增加高于P&G的预测宝洁预计，下一财年运输和纸浆，树脂等原材料支出将增加21亿美元，高于宝洁7月份预测的19亿美元

P&G在其财务报告中指出，树脂，纸浆等商品投入材料的市场价格波动对成本有直接影响由于能源短缺，港口拥堵，劳动力限制，货运集装箱和货车短缺，公司的制造，供应和配送业务已经中断，这也影响了成本，未来可能会继续产生影响如果公司不能通过提价克服这些影响，可能会对公司的毛利率，营业利润率，净利润和现金流产生不利影响

另一家大宗商品巨头联合利华最近几天发布2021财年第三季度报告显示，第三季度销售额增长2.5%，产品整体价格上涨4.1%，为2012年初以来最快涨幅，而大宗商品销量下降1.5%。

对此，联合利华解释称，公司采取了重新定价策略，以抵消商品和。

其他投入成本上升的影响实际上，联合利华面临的严重风险是，价格上涨可能导致消费者转向更便宜的产品

酒类消费一枝独秀

涨价及供应问题轻松化解

如果说到企业在定价上的话语权，相较于快餐和软饮，具有成瘾性和社交属性的酒类更有优势，即便价格上涨消费者也不会轻易放弃，另一方面，不少酒类成本占比有限，相对利润空间较高，即便通胀带来成本上升，定价空间也更大。。

今年下半年公布的国际酒类巨头的最新季报显示，尊尼获加生产厂帝亚吉欧，百威啤酒酿造商安海斯—布什英博集团销售总体超出了分析师的预期帝亚吉欧预计，尽管大宗商品，运输和包装成本上升，但在截至明年6月的财政年度，利润率仍将增长

世界最大的啤酒公司，安海斯—布什英博集团啤酒三季报意外强劲截止9月底的最新季报显示，该啤酒厂商的啤酒销量比去年同期增长了3.4% ，这是连续第七个季度销售额高于分析师预期尽管大宗商品和运输成本上升，百威英博还是提高了2021年利润预期

受供应链问题影响，百威英博第三季度在北美的啤酒销量下降了4.8%，但酒类的高利润空间具有更好的包容性目前，该公司有30% 的总收入来自利润率更高的高端品牌，高于2017年的24%，更昂贵的啤酒有助于保护利润免受投入成本上升的影响

猪周期独立运行

滞留成本影响收益

尽管全球整体都处于涨价带来的通胀周期，但也有一小部分有着自有价格周期的产品独自运行，如遵循猪周期的猪肉价格独立影响终端肉类制成品。

今年第三季度，上市猪企集体血亏，其中牧原股份，温氏股份，正邦科技，新希望，天邦股份五大巨头预计累计亏损总额接近200亿元主要原因就是猪瘟导致价格暴涨后，我国猪肉生产企业经历了大幅扩产，猪肉价格大起大落

反映到终端消费品上，一些公司的库存成本反而较现在价格更高，按现价计算就会出现亏损受此影响，双汇发展第三季度实现营收161.16亿元，同比下降16.84%，净利润为9.16亿元，同比下降51.73%

双汇发展表示，今年以来，猪价，肉价均出现持续快速下行，尽管猪肉价格下行有利于肉制品成本下降及生鲜冻品业务规模提升，但是国产冻品及进口冻品库存商品成本较高，在出库过程中产生亏损。

虽然这种独特的价格周期在全球范围内并不普遍，且此前连续下降的猪肉价格也在止跌回升，但对于消费企业而言，之前的高价猪肉价格的滞留影响还是非常明显的，这种利润侵蚀可以理解为通胀向后传递现在全球多家消费企业经历了供应链滞留和成本上升的问题，一旦这些不利因素带来的高成本转化为库存，则有可能成为下一轮滞留成本的起点

链接:机构整体持仓仍偏好消费股

整体看，环球市场对于消费股较为乐观国际企业的消费红利期还没有完全吃尽，强势品牌依旧获得机构增持麦当劳最新季获得多家机构加仓，联合利华最近几天也获得大型险资加仓78万股德国最大资管公司之一Dekabank三季度频频出手消费股，近期加仓可口可乐82万股，加仓百胜集团20万股数据显示，不少大型国际消费股整体机构呈现加仓

从个股表现来看，今年下半年，具有强有力供应链，品牌优势大且消费粘性强的个股，涨幅大于定价力弱，替代性强个股。

由于我国率先从疫情复苏，消费股的行情走势均领先国际市场，在2020年已经经历了抱团大涨尽管白酒利润增长在消费品中表现突出，但机构已没有太多热情

但也有一些其它品种获得外资机构看好三季报显示，伊利股份就获得了陆股通大幅增持，增持占比变动超2%，阿布达比投资局也新进增持进入前十大股东

不过，机构持仓并不能完全作为判断股价方向指标如二季度，多头对冲基金头寸的数量在帝亚吉欧减少，当季机构减仓数量也多于增仓但三季度以来，帝亚吉欧上涨了6%，今年上涨近30%，成为表现最好的消费股之一

全球市场的供应链和涨价问题一时难以解决。在接下来一段时间，全球消费类企业所面临的困境主要有三个:

一，初期开放经济所带来的消费反弹会逐步消耗殆尽现在，通胀和上游产品供应所带来的成本涨价问题开始向消费者传递，这在全球产业链企业中更为明显，因为通胀和价格因素影响更为直接

相比较，中国市场的消费品价格在三季度受成本影响较小，但叠加限电及能源价格上涨，四季度可能对定价构成一定影响其实一些企业已经有提价行为，9月起华润啤酒，重庆啤酒，安琪酵母，海天味业相继宣布提价，下游消费品成本转嫁逐步开启

涨价就涉及到企业对定价权的控制力和消费者对于涨价的接受程度需要注意的是，从全球角度来看，如果这种涨价获得经济基本面的支持，商品涨价到工资上涨的通道持续进行，通胀螺旋很可能会持续更久，消费企业的利润也可持续增长

但是，如果经济没有持续复苏好转，消费者一旦开始感到拮据，这种趋势可能会减弱甚至逆转，并打断这些巨头的提价路径如果这种类似滞胀的情况发生，那些从价格上涨中获益的公司将面临风险，处于红海竞争且没有太高壁垒的消费品更是如此，如三季度联合利华就出现了大幅提价后销量下降的现象

二，疫情反复对需要到店消费场景的公司构成冲击，不依赖特定消费场景，如产品可外卖或在线消费的企业会表现相对更稳健。

今年年初以来，全球消费股走出一波行情，这主要得益于许多国家放开到店消费的限制所带来的反弹式增长但如果秋冬全球疫情出现局部恶化，仍然会影响到店消费的水平，这也是影响未来一段时间全球消费水平的关键因素

三，增长乏力的阴影挥之不去，一些定价有问题，又没有品牌号召力的产品很可能面临竞品的替代。

一般而言，当面对经济不景气时，消费者将更愿意购买价格较低的大品牌，兼具廉价和粉饰的功能，能给其带来心理慰藉这种局面下，传统高端产品就会走进消费收缩通道，定价相对低廉具有口红经济消费品的受欢迎则会提高现在一些高端酒类还能保持较高利润，但如果经济增长持续乏力，消费者开始转移品牌选择时就可能面临利润下滑

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