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摘 要

2021年，聚烯烃面临上下两难的局面，成本端抬升向上驱动，需求端疲软向下施压弱需求，利润压缩，进口缩量，海运费高企等，都是贯穿2021年聚烯烃的几个关键词其间，美国寒潮和能耗双控带动了聚烯烃期货的两波小高潮同时，L和PP的强弱关系也发生了多次交替2022年，供给，需求，进出口，成本的矛盾继续发酵，又会如何推动聚烯烃的行情

供给端:2022年供给端的投产压力较大能耗双控或将继续影响煤化工开工，丙烷价格和利润问题成PDH企业开工率的关键

需求端:2022年需求预计边际修复受房地产周期影响，部分下游受到限制生活日用品的需求受宏观影响较大，2022预计逐渐恢复除此之外，需关注新能源，基建等行业对部分下游需求的牵动

成本端:当前原油，动力煤依旧处高位，PDH和煤制利润承压，油制利润压缩2022年的原油，动力煤，丙烷均有一定的回落预期

进出口:2021年，价差走高叠加高运费高企，进口缩量，出口受限2022年预计价差收窄，进口环比修复，但预计较难恢复至疫情前水平

总结:2022年，聚烯烃供给端存在增量，需求端无明显改善，因此供大于求的格局预计延续同时，成本端回落风险累积，对聚烯烃的价格支撑预计减弱2022年的聚烯烃震荡偏空L由于投产较少叠加进口恢复不确定性较大，总体预计强于PP

风险点:原油减产，疫情缓解，全球需求延续高位，原油价格上行，港口拥堵问题加剧，海运费继续走高，进口进一步下滑，能耗双控加码，上游开工率大幅下降。

2021年聚烯烃行情回顾

2021年，聚烯烃期货的主旋律是在成本端支撑和需求端弱势的博弈中震荡其间，受到美国寒潮和能耗双控事件的驱动，迎来了两波小高潮今年2月至3月，美国寒潮影响德州原油产量，造成现货极端缺货现象，价差走强，造成国内进口下滑，出口上升9月至10月，能耗双控限产预期加之动力煤价格走高拉动行情，聚烯烃突破10000大关全年，PP主力合约结算价波动区间7789—10264，L主力合约结算价波动区间7480—10015

L—P价差:PP价格高于L的局面，从18年开始，在今年10月下旬出现了明显的扭转原因主要是三个首先，在聚烯烃的装置产能占比重中，聚丙烯的煤制占比相对于聚乙烯更多，十月的上升行情很大程度受到动力煤的带动，在10月下旬，聚丙烯跟随动力煤的回落出现了更加明显的回撤其二，受到美国寒潮的影响，今年中国聚烯烃价格处于全球价格的洼地，价差走高，对国内聚烯烃的进口影响较大，因此对进口依赖度更高的聚乙烯，其供给端出现了更加明显的缩量尤其在10月和11月，农膜订单旺季，聚乙烯的进口出现了较为明显的下滑，L—P价差持续扩大其三，后续聚丙烯投产的压力明显大于聚乙烯，聚丙烯的供给端压力增加

基差:今年聚烯烃基差多属弱基差，现货价格多受到期货价格的带动，而现货端较少出现有力的驱动带动盘面其中，基差劈叉较严重的情况出现在9月底10月初当时，由于能耗双控的降负的预期，叠加动力煤库存偏低的现实，聚烯烃期货价格出现了较大幅度的突破性上涨现货价格受限于需求端疲软的影响，跟涨较为乏力，基差持续走弱除了事件驱动以外，今年现货端线性聚乙烯缺货的现象也有出现11月，线性进口到港量明显下降，棚膜需求放量，伴随前期价格高价回落，下游补库意愿上升，聚乙烯社会库存持续去库，市场上关于线性缺货的声音较多，现货价格较为坚挺，期货震荡，基差走强

价差:2021年，聚烯烃期货价格结构多为BACK结构主要原因其一在于聚烯烃投产较多在需求端未见起色的情况下，供给端的增量对远月期货的价格存在一定的压力其次，由于今年驱动逻辑多为成本端和供给端的利好，而近端驱动影响周期都较为有限，对远月的影响不及近月2022年，在需求端在没有较明显恢复的预期下，聚烯烃投产压力依旧较大，预计价差BACK结构延续

第1章 聚烯烃基本面现状分析

1.1．聚烯烃国内产能分析

PE生产比例:2022年投产的多为低压和全密度装置当前全密度，HDPE，LDPE和LLDPE产能的比例约为4:4:1:1今年11月出现了聚乙烯开工率大幅下降的情况，但线性的排产依旧能维持30%—45%的区间主要原因是全密度装置大多可产低压也可产线性据统计，2021年全密度装置中，低压，线性和茂金属的比例约为14:35:1，因此全密度装置很大程度弥补了线性的产能线性聚乙烯今年主要的供给焦点主要在进口端的缩量今年低压和线性的价差持续走高，原因主要来自于高压产能较小，同时LDPE和EVA联产装置，由于光伏料价格高企多转产EVA，高压供给端缩量低压今年维持较中性排产，低压总体供需都在可控范围之内

检修:煤制2021年由于能耗双控的影响，煤化工企业在三四季度出现了高于往年的停车降负水平的情况，尤其是PP，如大唐多伦，神华宁煤均出现因政治任务停车的情形2022年，双控政策对煤化工企业的影响预计延续，但政策是否加码依旧未知考虑当前煤炭价格受政策因素影响较大，接下来煤炭价格走高，利润大幅受挫导致停车降负的情形预计不会出现同时，冬奥会对部分企业的环保管控，也有一定概率影响煤化工的开工油制开工波动不大但因装置检修的轮动，2021年油化工的开工率较高，不排除2022年为油化工的检修大年，相对2021检修量上升的情形油制检修多集于二季度和三季度PDH制预计维持每年一检，但进口丙烷价格趋高，PDH装置制PP面临利润走弱的问题据企业反应，PDH企业会通过外售氢气，建立氢能发电站，自用产双氧水弥补部分亏损，但利润补充有限目前多数PDH企业依旧面临经济性的问题，PDH的利润是未来需要关注的重点从检修季节性上来看，PP检修主要集中于第三季度，PE检修主要集中于第二第三季度

新增投产:2022年，聚烯烃投产的计划较为集中，尤其PP，其中包括部分2021年延期的装置聚丙烯2022年新增产能共计630万吨，装置投产压力释放主要集中于05和09合约，其中青海大美等装置存较大不确定性聚乙烯装置中，低压产能为180万吨，高压产能为70万吨，全密度产能为110万吨在投产占比中，低压投产压力依旧较大，线性投产除了全密度装置，并没有可单独可产线性的装置投入

1.2．聚烯烃进出口分析

2021年进出口概述:2021年的聚烯烃进出口面临全球疫情背景下的多个问题，国际价差走扩，海运费高企集装箱短缺，全球港口拥堵，需求内冷外热等在这样的大背景下，进出口都受到了一定影响回顾一下2021年聚烯烃的进出口，同比2021年来看，今年聚烯烃的进口下降，出口上升环比来看，由于美国寒潮影响，海外开工率大幅降低，国内与国际聚烯烃价差拉大，3月后进口量出现了明显下滑，出口上升，5月后，受到海运费和港口拥堵等问题影响，原料出口受阻，出口数量下滑

2021年海运费:2021年，集装箱运价指数出现了持续走高的趋势主要原因是在疫情的大背景下，海运面临集装箱短缺，港口拥堵，需求内冷外热等诸多现实问题5月启，海运费出现了一波较为明显的上涨，原因在于今年新增的运力不足，叠加港口防疫，美国飓风，国外需求上升等因素，运价出现了失衡的情况10月后，集装箱海运费价格出现了企稳，小幅回调的情况以下分析影响海运费的几个主要因素，再推测后市对于集装箱海运费的看法

集装箱短缺:从2020年启，在疫情的影响下，海运市场面临集装箱一箱难求的局面当前中国市场出口依然旺盛，短期呈现量价齐升的态势但考虑到造箱企业基本已恢复至疫情前开工水平，集装箱短缺的问题得到缓解，预计对2022年的海运费影响预计较为有限

运力不足:2021年，运力不够的问题依旧影响着国际贸易近期，区内航线如东南亚运力出现紧张的情况，主要原因在于东南亚需求受疫情影响走弱，部分运力调至美西航线同时，运力增长周期相对较长，短期对市场冲击有限因此，短期内东南亚运力不足的问题预计延续，但伴随运力投放，准班率回升，全球需求降温，中长期运力不足问题预计得到缓解

港口拥堵:2021年，受进出口贸易上升影响，港口拥堵问题显现，船舶数量和在港天数均出现了大幅上升针对港口拥堵问题，美国政府采取了一些举措第一，10月25日，洛杉矶港和长滩港宣布收费政策，滞留集装箱数量减少近33%第二，美国港口作业时间从5*8小时调整为7*24小时，但实际落实情况不佳除了政策角度，车架等设备不足的问题同样对港口拥堵造成一定的影响因此针对港口拥堵的问题，政策有待进一步落实，且需求仍在高位，短期依旧有继续加剧的趋势中长期，港口拥堵问题的缓解仍需政策加持，待欧美补库结束，需求回落，或出现转折

2022年海运费展望:综合以上，2022年集装箱海运费预计呈现前高后低的结构当前，消费处于内冷外热的局面，美国，欧洲等国疫情背景下需求恢复，对钢材，宅经济，防疫物资的进口依赖度较高，需求处于高位，同时叠加，港口拥堵加剧，局部区域运力不足暂未缓解，集装箱指数预计维持高位偏强但当前国外补库进入尾声，需求增速环比减慢，同时集装箱问题得以解决，运力和港口问题预计有所缓解，中长期看，海运费高位难以维持

价差:2021年由于寒潮叠加极端天气的影响，国外部分产能受限，国内外价差持续高位但伴随突发事件的影响缓和，国外开工恢复，对于高价需求钝化，价差逐渐修复部分东南亚国家，受疫情影响，需求走弱，聚乙烯价格出现低于国内价格的情况欧洲与美国价格联动较强，但由于欧洲天然气价格较高，对聚烯烃的成本支撑相较于美国更强美国在经历了多重事件后，库存逐渐累积，价差收紧对于2022年的价差， 2021年的极端事件的影响逐渐消化，同时全球能源危机有所缓解，价差同比较2021年收缩但疫情预计继续影响全球大宗，进出口贸易也需要海运费下降配合，因此预计价差较难恢复至疫情前水平

2022年进出口:综合上述，2022年，我们预计价差同比收窄但较为有限，海运费呈现前高后低的格局因此前期，国内相对低价和海运费高价之间的博弈依旧存在，对出口和进口都存在一定的限制后期，伴随价差修复，海运费回落，进口预计修复，但出口利润需在国外价格和海运费价格双双回落之间以做权衡

1.3．聚烯烃成本端分析

聚烯烃的生产工艺主要包括，油制，煤制，聚丙烯特有的丙烷脱氢制丙烯，同时部分企业会选择外采丙烯和外采甲醇2021年是原料价格较为疯狂的一年，动力煤，原油和天然气都出现了大幅上涨，各工艺利润压缩较为严重，尤其在三季度受冷冬预期影响，各工艺利润大幅跳水同时，政策，疫情，极端天气交织对2021年的原料产生影响以下回顾一下各原料的影响并展望一下2021年各原料的情况

原油:原油2022年前期价格高位较难维持，重心或将回落从商品属性来看，2022年伴随需求增速放缓，供应端回升，原油或将累库同时，疫情或将继续影响全球经济，需求或受到影响从金融属性来看，美联储有一定所见购债规模的预期，流动性或将收紧，对原油或将造成一定的负反馈但欧佩克对于原油供应依旧未知，同时对于奥密克戎病毒的影响程度有待考证，原油依旧存上行风险，但预计较难突破前期高位

动力煤:2022年动力煤伴随产能上升，日耗不及预期，动力煤供需关系预计走向过剩，价格大概率会回归2021年动力煤三季度累库周期内，库存同比明显下滑，造成了动力煤现货价格过热上升，但随后在政府的调控下，价格出现回落目前从数据上看，动力煤产量已处高位，库存也已经补至往年同期水平，同时日耗并未兑现关于冷冬预期因此，虽当前动力煤仍旧处于往年较高水平，但产能处高位，在电厂补库完成后，市场煤价预计出现回撤，2022年动力煤价格预计重心下移

丙烷:2022年丙烷价格重心预计下移，价格趋势或根据需求分为前期偏空后期偏多PDH装置对丙烷纯度要求较高，多采用进口丙烷今年疫情后全球经济复苏，需求高位，丙烷伴随能源危机价格高企但伴随需求和天气的双双降温，丙烷当前高位价格预计较难维持，价格重心预计回落

1.4．聚烯烃需求端分析

2021年聚烯烃的需求端总体表现出亮点不足，旺季不旺的特点聚丙烯下游，除BOPP略有亮点，其余均表现平平聚乙烯下游同比不如往年，但农膜旺季周期拉长同时，三季度下游在限电的影响下，开工率出现了明显的下滑，对需求端造成一定的限制2022年的国内需求同比2021年预计总体边际修复，同时海运费存回落预期，成品出口或受到带动，但需求的恢复力度预计较为有限

1.4.1．聚丙烯下游需求情况

聚丙烯下游较为零散，涉及的领域较多，主要可分为均聚和共聚两类均聚中拉丝需求占比较高，其次均聚注塑共聚则主要包括低熔，中熔，高熔共聚等

拉丝:拉丝主要用在塑编行业，但调研了解到，拉丝料同样也会混用在在较多塑料领域塑编行业2021年面临利润压缩的压力，开工率同比明显下滑大中小企业订单分化，中小型企业订单跟进不畅，落后产能遭到淘汰终端上，化肥，农药，工业产量减少，对塑编的需求也一定程度下滑总体来看，塑编产业较为分散，需求较为平稳，2022年需求预计逐渐修复

BOPP:BOPP行业呈现高利润，高开工，行业需求景气度较高的特点五月开始，BOPP订单明显上升，利润也逐渐走高在9月底，受到限电影响，BOPP开工下滑尤为明显，短时间内面临货源偏紧的局面，利润达到最高峰之后，伴随聚丙烯价格回落，下游观望情绪加重，利润回落2021年新增投产较多，2022年高利润预计较难维持，需求预计走弱

均聚注塑:均聚注塑需求占比仅次于拉丝和共聚注塑，与宏观经济密不可分2021年均聚总体表现欠佳，开工和利润都偏低，订单旺季特征不明显同时，成品由于货值偏低，受海运费影响，出口受阻2022年受宏观影响，均聚注塑的需求预计维稳薄壁注塑下游多为一次性快餐盒，今年表现较为稳定，伴随外卖行业的发展，薄壁注塑的需求继续发展

共聚注塑:共聚注塑按熔指分为低熔，中熔，高熔，多为家电，汽车，托盘，工业制品的原材料之一共聚的部分下游受房地产周期影响较大， 2022年预计较难有起色需关注新能源汽车等新兴领域对共聚的带动

1.4.2．聚乙烯下游需求情况

聚乙烯主要为高压聚乙烯LDPE，低压聚乙烯HDPE和线性聚乙烯LLDPE线性和高压的下游主要为薄膜，占比约75%，主要为农膜和包装膜低压的下游较为分散，主要在中空吹塑，薄膜，管材，注塑，单丝和编织等领域

农膜:今年农膜的需求同比往年偏弱，但棚膜出现旺季延长的特点原因主要在于，前期原料价格走高，膜厂订单减少，因此2022年终端更换棚膜的可能性增加当前地膜的需求暂未启动，但地膜的规格受相关部门的要求，每单位地膜产品对原料的用量或将上升但受限于环保的要求，地膜的需求存在减少迹象

包装膜:今年包装膜受公共卫生事业和限电影响，需求环比偏弱，同时，海运费对成品出口有一定限制但伴随2021年，国内需求恢复，包装膜预计环比走好限塑令对传统包装膜存一定替代需求，但较依赖于政策的推进力度因此2022年的包装膜预计边际修复，但总体并不乐观

HDPE:低压聚乙烯分注塑，管材，拉丝，中空和薄膜五大类其中，低压管材，一方面房地产需求减少，另一方面国家对于基建行业的投资预计加码，管材需求仍预计稳定偏强2022年，低压总体预计边际修复

第2章 聚烯烃05合约平衡表

综合以上对聚烯烃基本面的判断和推测，对聚烯烃做一个大致的预测结论是:聚烯烃总体压力较大，呈现供过于求的格局聚丙烯的供需压力大于聚乙烯，且05合约前线性的装置投产较少，同时线性的进口占比存不确定性

聚丙烯:对聚丙烯我们定性的判断是新增投产较多，需求边际修复较为有限因此对于PP来说，我们假设一个较乐观情况:假设新装置正常出料在投产后的2个月，检修量维持2021年检修旺季水平，进口维持在10月海运费高位期间，出口小幅修复，需求端的日均表观消费维持2021年限电放松的旺季需求最后可知，聚丙烯2022年2月后持续累库，因此对聚丙烯定量判断05合约前供过于求

聚乙烯:相对于聚丙烯，聚乙烯的供给端由于进口受限存在一定的缩量我们假设情况设置成为中性:供给端进口量，预计12月至2月环比11月走好，2月份后开始修复，国内装置检修按季节性划分，棚膜旺季延续至12月底，地膜订单提前累积从平衡表中可看出，类似PP，PE也存在一定的累库压力

线性:目前，塑料标品存在缺货的声音，且明年投产装置中线性的装置占比较少假设当前棚膜旺季延续，地膜订单跟进，进出口边际修复同时，今年高压价差持续走高，在用料比例上，线性会产生一定的替代性可得，线性的供需关系对比PE，PP更为良性

第3章 聚烯烃2022年展望

对于2022年的聚烯烃，面临供需双弱，边际好转的局面同时，塑料和聚丙烯期货预计将出现较明显的劈叉

PP:对于PP来说，供给端的增量较难通过需求端的修复消化2022年，聚丙烯依旧存在供大于求的问题，同时2021年成本端的支撑略有弱化因此，从PP基本面来看，依旧维持偏空的观点

L:2022年，聚乙烯的关注点主要在于，进口端是否能出现明显好转和一季度需求是否能维持旺季当前海运费维持高位，利多利空相交织，海运费的拐点或将来临，但对于05合约是否能有所改善不确定性较大同时线性05合约前定性为供需平衡偏松，如若聚乙烯持续去库，05合约下方或有支撑但总的来看，2022年的塑料，依旧存在供给过剩和成本端下行风险的影响，总体偏空

L—P价差:对于2022年的聚烯烃价差，总体上预计呈现L期货价格高于PP的格局但强弱关系的转折或有两个关键性的指标，就是原油价格和国内外价差其一，类似于今年动力煤带动的行情，油制成本占比更高的聚乙烯或受原油成本的崩塌影响更大其二，国内外价差若超预期收窄，海运费回落的情况下，聚乙烯的进口恢复，强弱关系或有转折

事件因素:2021年的聚烯烃可以看出，自身的基本面多支持其维持震荡，较大的两波趋势性行情来自于事件性驱动2022年同样面临几个潜在会推动聚烯烃行情的事件其一，冬奥会或许会影响华北下游企业的开工，尤其对PE下游的农膜产能造成较为严重的打击其二，能耗双控预计继续影响2022年，从其对今年的聚烯烃影响来看，上游存在停车或降负的预期，但影响程度与政策力度相关其三，限塑令新规推进，多省出台相关规定，或对塑料的需求造成一定的抑制

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1)全球来看，预计随着美联储收紧货币政策，财政刺激力度下降，美国经济景气度将逐步下滑，美股可能承压；全球通胀可能同比缓和，实际美债收益率有望上升，从而打压黄金；原油先涨后跌；美欧经济和货币政策增长差异的对比，会推动美元升值，从而给人民币汇率带来贬值压力。

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