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高端市场上，泸州老窖国窖1573与五粮液同处千元价格带，但前者市占率及销量不占优势。同时，弱势市场华东和华南仍需补短板

《投资时报》研究员 王子西

日前，白洒企业再掀涨价潮其中，仅泸州老窖股份有限公司旗下多类产品，就在2021年12月份上调

2021年12月28日晚间，泸州老窖窖龄酒类销售股份有限公司发布通知，即日起上调百年窖龄酒60年的建议团购价和零售价，分别为468元/瓶和558元/瓶，448元/瓶和538元/瓶，428元/瓶和518元/瓶。目前千元价格区主要是国窖和五粮液的竞争。

而该月中旬以来，国窖1573，老窖特曲均已提价也就是说，半月内，泸州老窖旗下中高档酒已基本完成新一轮调价在此期间，公司还公告，同意全资子公司泸州老窖酿酒有限责任公司以低于5.73亿元，参与竞拍位于四川泸州白酒产业园区的土地使用权，用于生产建设项目一时间引发股民扩产能欢呼

对于此轮酒企调价，业内看法不一有券商认为，此举将短期增厚公司利润，也有业内人士认为，调价促销或存在价格倒挂现象具体到泸州老窖，本轮提价对业绩影响如何能否支撑估值水平

《投资时报》研究员查阅公司财报注意到，2021年前三季度，该公司营收，归母净利润同比增速优于贵州茅台，五粮液，不过与两家公司收入规模仍差距较大，且营收仍低于洋河股份78亿元不过受益于销售费用率下行，毛利率上升，缩短了与洋河股份利润的差距

高端市场上，国窖1573与五粮液同处千元价格带，但前者市占率及销量不占优势同时，弱势市场华东和华南仍需补短板，总体来看，该公司重回三甲之路并不容易

二级市场方面，受市场传出消费税改革等消息影响，2021年12月29日，白酒板块全线杀跌，泸州老窖日跌幅达6.83%此后该股逐步走低，截至2022年1月10日，收于237.2元/股，年初至今下跌6.6%

泸州老窖近一年股价走势

12月份频频提价

自2021年12月份以来，泸州老窖曾多次调价。

先是12月14日，泸州老窖特曲酒类销售股份有限公司南北部大区发布通知，即日起泸州老窖特曲酒2018版产品实施终端《价格双轨制》，且52度特曲酒2018版，供终端指导价计划内建议上浮40元/500ml，计划外建议上调至368元/500ml，388元/500ml。

随后，泸州老窖国窖酒类销售股份有限公司通知，建议中南等地区的38度，52度国窖1573经典装终端渠道计划内配额供货价上调40元/瓶，70元/瓶，计划外配额供货价提至750元/瓶，1080元/瓶。

资料显示，2020年，该公司将中档酒和高档酒在财报中合并，以150元为界，国窖1573，老窖特曲和窖龄酒等统称为中高档酒，150元以下的头曲，二曲等列为其他酒类也就是说，加上该月28日窖龄酒60年调价，泸州老窖旗下中高档酒已基本完成新一轮提价

调价的不止泸州老窖，据不完全统计，自2021年11月以来，行业内先后有古井贡酒，舍得酒业，古越龙山，顺鑫农业等多家酒企先后跟进，而52度普通五粮液计划外出厂价提至1089元/瓶。有白酒行业分析人士指出，随着酱酒热逐渐升温，茅台加大了对旗下系列酱酒品牌的营销力度，白酒种植开始冲击千元价格带。。

对于酒企提价，业内看法不一多家券商认为，此举短期可增厚公司利润，中长期提升品牌力但也有业内人士认为，提价多为促销，督促经销商打款，且很多酒企涨价存在一定水分，能否通过提价刺激动销还是未知数

重回前三甲。

财报显示，2021年前三季度，泸州老窖实现营收141.10亿元，同比增长21.65%，归母净利润为62.76亿元，同比增加30.32%其中，第三季度实现营收，归母净利润为47.93亿元，20.49亿元，同比增速均为双位数

多家券商分析，公司业绩增长，主要是中高档酒类销售收入增长所致，而目前国窖1573已站稳高端三甲位置此外，毛利率上升，销售费用率下行，为利润增加贡献不小

对比同期茅五，泸州老窖虽业绩增速表现较好，但营收规模与前两者仍有距离同时，明确表示欲重回三甲的泸州老窖还要追赶洋河股份数据显示，2021年前三季度，洋河股份营收，归母净利润为219.42亿元，72.13亿元，两项指标高出泸州老窖约78亿元，9亿元

即便是同期的山西汾酒，收入方面也高出该公司31亿元左右，为172.57亿元与洋河股份相比，泸州老窖利润没有拉开太大距离，不无与盈利指标改善有关

2016年至2020年，泸州老窖销售费用率为18.54%，23.20%，25.99%，26.47%，18.56%时至2021年前三季度，该指标下落至13.72%，但仍高出洋河股份3.68个百分点，而同期茅五分别为2.50%，10.86%，毛利率方面，泸州老窖该指标已提升至86.30%，较为领先

泸州老窖高毛利率，主要归因于公司持续提高中高档酒销售占比2019年至2021年上半年，该公司中高档酒的营收占比为78.05%，85.49%，88.21%，对应毛利率为80.62%，83.05%，85.67%，仅次于茅五洋中的贵州茅台

在高端市场，目前格局确定，茅台终端价坐稳2500元以上，国窖1573与五粮液在千元价格带竞争，而泸州老窖仍需在品牌复兴，区域市场表现发力，提升国窖1573市占率及销量，公司重回三甲之路行之不易。

泸州老窖，贵州茅台，五粮液，洋河股份最近几年来销售费用率情况

第一大客户销售占比近半

此外，该公司渠道模式也值得关注公开资料显示，2015年，泸州老窖将柒泉模式改为品牌专营模式，设立国窖，特曲和窖龄三家品牌专营公司，经销商持股，分别负责国窖，特曲等销售

据天眼查信息显示，上述国窖销售公司，特曲销售公司，窖龄销售公司分别成立于2015年1月，2014年1月，2016年3月，股东大多为个人，且持股分散。

截至2021年31日，黄星耀，江月忠，陈士芹持股比例分别为10.65%，6.09%，4.87%，位居国窖销售公司前三周口华富酒业有限公司，柳凤梅，兰州剑沱酒类经营有限公司持股约9.52%，9.10%，7.03%，位居特曲销售公司前三窖龄销售公司持股比例居前的是扬州市诚联商贸有限公司，吴一伏，邢台恒谷商贸有限公司，分别为18.18%，10.91%，7.88%

财报显示，2019年，2020年及2021年上半年，泸州老窖前五大客户销售金额为104.47亿元，124.53亿元，63.03亿元，占总销售金额66.05%，74.78%，67.65%其中，第一大客户销售额及占比为72.30亿元和45.71%，96.33亿元和57.85%，47.47亿元和50.95%

此外，泸州老窖在全国各区域发展并不平衡，优势市场集中在西南，华中地区，华东，华南市场排名靠后，两地区渠道建设，市占率处于弱势，自2018年以来公司实施的东进南图战略仍需深入。

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