在碳达峰和碳中和的大背景下，存量市场的竞争更加激烈，而规模劣势和高成本对华尔泰非常不利。

华尔泰主要业务为化工产品的研发，生产与销售，公司产品多达十几种，公司现有年产合成氨，硝酸，硫酸等化工成套生产装备，以及年吞吐总量为63万吨的长江危化码头和件杂货码头。

而硝酸是公司最为核心的产品，公司商品浓硝酸产能，市场占有率均位居全国同行业第一。根据中国氮肥工业协会资料显示，公司商品浓硝酸(指以出售为目的的浓硝酸)产能位居全国同行业第一位，市场占有率第一位，“华硝”牌商标荣获中国驰名商标称号。

2021年前三季度，华尔泰业绩爆发公司前三季度实现营收13.36亿元，净利润3.12亿元，同比分别增加68.51%，233.31%公司声称，主要系受市场，行业和国家总体政策的影响2021年以来，国内疫情得到有效控制，化工产品等大宗商品迅速回升，公司营收和净利润同期较大幅度增长

不过，这种周期性的盈利暴涨难掩公司长期缺乏增长性，从招股书来看，公司过去四年营收并未见明显增长，未来是否可持续尚待考证。公司现有年产合成氨(12万吨)，硝酸(25万吨)，硫酸(60万吨)，双氧水(15万吨)，三聚氰胺(3万吨)，碳酸氢铵(22万吨)，甲醛(5万吨)，密胺树脂(2万吨)等化工成套生产装备，以及拥有年吞吐总量为63万吨的长江危化码头和件杂货码头。

2020年，华尔泰主要产品收入为11.38亿元，前五大产品分别为:硝酸收入为4.11亿元，占比为36.13%，双氧水收入为1.42亿元，占比为12.44%，硫酸收入为1.23亿元，占比为10.83%，碳酸氢铵收入为1.21亿元，占比为10.60%，三聚氰胺收入为1.09亿元，占比为9.61%。

2018—2020年，华尔泰营业收入分别为12.75亿元，12.57亿元，11.48亿元，净利润分别为1.1亿元，1.46亿元及1.68亿元，扣非净利润分别为1.06亿元，1.38亿元，1.51亿元。

扩张难度或将增加

2020年9月，中国在联合国大会上宣布了2030年前实现碳达峰，2060年前实现碳中和的目标日前，中央财经委员会第九次会议明确提出十四五是碳达峰的关键期，窗口期，并且提出实现碳达峰，碳中和目标的七条具体措施

目前，中国二氧化碳年排放量达到100亿吨，虽然化工行业的碳排放量不到5亿吨，远小于电力，钢铁，水泥行业等排放大户，但从强度看，化工行业单位产值碳排放量高于工业行业的平均水平，且部分地区由于经济结构，能源结构及发展水平的不同，将面临更大的碳排放的压力，使得化工行业在部分地区可能会面临来自碳排放指标的制约，导致化工新项目审批的不确定性，特别是碳排放量较大的煤化工项目预期审批的难度将会增加。

可以预见在2030年前实现碳达峰，2060年前实现碳中和的目标下，政府将会进一步加强对投资项目的碳排放，用煤项目的煤炭等量或减量替代，污染物总量控制和消减替代的审查，碳排放指标将会制约煤化工及其他用煤项目的扩产，更严格的审批将会增加所有化工企业的扩张难度。

华尔泰2021年9月底上市，计划募集资金7.6亿元，其中热电联产项目投资额为2.95亿元，年产15万吨双氧水项目投资额为1.6亿元，年产1万吨—甲基吗啉—吗啉联产项目1.34亿元，研发中心建设投资额5099万元，补充流动资金1.2亿元。

华尔泰的前五大产品分别为硝酸，双氧水，硫酸，碳酸氢铵和三聚氰胺，五大产品占比收入的比例超过80%，但此次计划募资7.6亿元，只有1.6亿元投资年产15万吨双氧水项目，其他募投项目均不是公司前五大业务。华尔泰自2000年成立以来一直致力于化工产品的研发，生产与销售，已发展成为以合成氨，硝酸，硫酸，双氧水等基础化工产品为基础，以精细化工产品为方向的综合型化工企业。

在2030年前实现碳达峰，2060年前实现碳中和的大背景下，华尔泰主业的扩张难度和风险或将进一步增加。

经营费用过高隐忧

不仅如此，在碳达峰和碳中和的目标下，由于新的产能受限，化工行业新的竞争点不再是增量市场，这将导致现有存量市场的竞争更加激烈，这对于每家企业都会形成更大挑战。

化工是一个同质化的行业，经营规模越大，成本越低的企业就会更有优势，而与主要竞争对手相比华尔泰恰恰不占优势。

2017—2020年，卫星石化营业收入分别为81.88亿元，100.29亿元，107.79亿元，107.73亿元，净利润分别为9.35亿元，9.35亿元，12.67亿元，16.58亿元，销售费用分别为2.27亿元，2.49亿元，2.69亿元，2.69亿元，管理费用分别为5.03亿元，2.64亿元，3.06亿元，2.74亿元，销售费用率分别为2.77%，2.49%，2.49%，2.5%，管理费用率分别为6.14%，7.02%，7.32%，7%。

另一竞争对手兴化股份2017—2020年的营业收入分别为18.94亿元，20.53亿元，19.74亿元，19.4亿元，净利润分别为2.06亿元，2.38亿元，1.46亿元，2.14亿元，销售费用分别为267万元，258万元，827万元，879万元，管理费用分别为5304万元，6884万元，7111万元，7690万元，销售费用率分别为0.14%，0.13%，0.42%，0.45%，管理费用率分别为2.8%，3.35%，3.6%，3.96%。

2017—2020年，巨化股份的营业收入分别为137.68亿元，156.56亿元，155.95亿元，160.54亿元，净利润分别为9.44亿元，21.83亿元，9.18亿元，1.02亿元，销售费用分别为4.02亿元，4.26亿元，4.39亿元，4.9亿元，管理费用分别为7.68亿元，4.11亿元，5.21亿元，5.63亿元，销售费用率分别为2.92%，2.72%，2.82%，3.05%，管理费用率分别为5.58%，5.79%，6.54%，6.37%。

2017—2020年，华尔泰的营业收入分别为11.23亿元，12.75亿元，12.57亿元，11.48亿元，净利润分别为1.17亿元，1.1亿元，1.46亿元及1.68亿元，销售费用分别为8694万元，8537万元，8912万元，524万元，管理费用分别为2406万元，2629万元，2717万元，3427万元，销售费用率分别为7.74%，6.7%，7.09%，0.46%，管理费用率分别为5.12%，5.4%，5.65%，6.57%。

与主要竞争对手相比，华尔泰的收入规模是最小的，期间的管理费用率处于中等水平，而销售费用率除了2020年以外的其他年份远高于主要竞争对手。。

在规模和成本控制都处于劣势的情况下，华尔泰未来的竞争或将面临更大的挑战。

高利润率难持续

卫星石化，兴化股份，巨化股份，华尔泰四家公司均涉及多个化工产品，但盈利能力却各有不同2017—2020年，卫星石化的毛利率分别为24.5%，20.69%，26.11%，28.7%，净利率分别为11.42%，9.33%，11.76%，15.3%，兴化股份的毛利率分别为18.38%，22.7%，14.28%，18.96%，净利率分别为10.9%，11.6%，7.4%，11.03%，巨化股份的毛利率分别为20.04%，24.62%，14.59%，9.26%，净利率分别为6.86%，13.94%，5.89%，0.64%

华尔泰同期的毛利率分别为24.78%，23.62%，26.7%，23.5%，净利率分别为10.45%，8.62%，11.63%，14.64%。

过往四年，卫星石化综合毛利率均值为25%，综合净利率均值为11.95%，兴化股份分别为18.58%，10.23%，巨化股份分别为17.13%，6.83%，华尔泰分别为24.65%，11.34%也就是说，华尔泰的综合毛利率和净利率略低于卫星石化，但均高于兴化股份和巨化股份

2018—2020年，华尔泰实现营业收入分别为12.75亿元，12.57亿元，11.48亿元，净利润分别为1.1亿元，1.46亿元及1.68亿元同期，公司收到的各类政府补助合计分别为580万元，1062万元，1568万元，计入当期损益的政府补助分别为920万元，1377万元，1586万元，占各年利润总额比例分别为7.31%，8.17%及8.20%过往三年，公司政府补助的占比不断走高

综合来看，在规模和成本控制都不及竞争对手的情况下，存量市场竞争越来越激烈的预期下，华尔泰的高利润率难持续而在碳达峰和碳中和的背景下，政府补助也面临更多的不确定性，这都会对华尔泰目前较高的盈利能力形成挑战

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